Zealand Pharma aktie (ZEAL): pipeline, Roche-aftalen og tal

Zealand Pharma A/S er en dansk biotekvirksomhed, der udvikler lægemidler mod fedme og metaboliske sygdomme. Aktien handles på Nasdaq København og på Nasdaq i USA under tickeren ZEAL.

Denne side gennemgår, hvad selskabet arbejder på, hvad Roche-aftalen indebærer, hvordan man læser regnskabet i en virksomhed uden produktsalg, og hvilke begivenheder der driver kursen.

Alle tal er angivet med dato.

En biotekaktie fungerer anderledes end en industriaktie

Det her er nødvendigt at forstå, før tallene giver mening.

De fleste selskaber på denne side sælger noget: møller, containerfragt, bankydelser. Deres regnskab viser, hvad forretningen tjener.

Zealand Pharma sælger stort set ingenting endnu. Selskabet udvikler lægemidler, der først om år eventuelt bliver godkendt og solgt. Indtægterne kommer i mellemtiden fra partnere — som forudbetalinger, milepælsbetalinger og senere royalties.

Konsekvenserne for den, der læser regnskabet:

• Omsætningen er ujævn — den følger kontrakter og milepæle, ikke salg. Første halvår 2025 gav 9,1 mia. kr. i omsætning, næsten udelukkende på grund af én betaling fra Roche.
• Underskud er normalt — udviklingsomkostninger afholdes år før eventuelle indtægter.
• Kassebeholdningen er nøgletallet — den afgør, hvor længe selskabet kan udvikle uden at hente ny kapital.
• Værdien ligger i pipelinen — altså i sandsynligheden for, at kandidaterne når markedet.

Det er derfor, en biotekaktie kan stige eller falde tocifret på én pressemeddelelse om et forsøgsresultat, uden at der er sket noget i regnskabet.

Petrelintide: det vigtigste program

Petrelintide er en amylin-analog. Amylin er et hormon, kroppen selv producerer sammen med insulin, og som blandt andet giver mæthedsfølelse. Et amylin-lægemiddel efterligner den virkning.

Det adskiller sig fra GLP-1-lægemidlerne — Wegovy, Ozempic, Zepbound — som virker ad en anden hormonvej.

Fase 2-resultaterne fra marts 2026

Zealand offentliggjorde den 5. marts 2026 resultater fra fase 2-studiet ZUPREME-1:

• Op til 10,7 % gennemsnitligt vægttab efter 42 uger mod 1,7 % i placebogruppen
• Placebo-lignende tolerabilitet
• Ved den mest effektive dosis: ingen tilfælde af opkastning
• Ingen patienter stoppede behandlingen på grund af gastrointestinale bivirkninger

Selskabet besluttede på den baggrund at føre petrelintide videre i fase 3 i anden halvdel af 2026.

Hvorfor tolerabiliteten er pointen, ikke vægttabet

Her er nuancen, der ofte går tabt i omtalen.

Et vægttab på 10,7 % er lavere end det, de førende GLP-1-lægemidler leverer. Novo Nordisks og Eli Lillys produkter ligger højere.

Det, Zealand fremhæver, er bivirkningsprofilen. Kvalme, opkastning og andre mave-tarmgener er en velkendt årsag til, at patienter stopper med GLP-1-behandling. Et middel med væsentligt færre bivirkninger kan derfor tiltrække patienter, der ikke kan eller vil tåle de eksisterende produkter — også selv om vægttabet er mindre.

Om det holder i større fase 3-studier, og om markedet værdsætter tolerabilitet frem for maksimalt vægttab, er ikke afgjort. Det er hele det åbne spørgsmål i aktien.

Survodutide: det andet spor

Survodutide udvikles sammen med Boehringer Ingelheim og er en dobbeltvirkende glucagon/GLP-1-receptoragonist — altså et middel, der virker ad to hormonveje samtidig.

Fase 3-studiet SYNCHRONIZE-1 viste et gennemsnitligt vægttab på op til 16,6 % ved højeste dosis. Det er på niveau med Eli Lillys tirzepatide.

Et yderligere datapunkt har fået opmærksomhed: muskeltabet blev opgjort til 25-30 % af det samlede vægttab mod 35-40 % for tirzepatide og omkring 40 % for semaglutid. Andelen af vægttabet, der kommer fra muskelmasse frem for fedt, er blevet et centralt tema i fedmebehandling.

Flere fase 3-studier — SYNCHRONIZE-2 og SYNCHRONIZE-CVOT — ventes rapporteret i løbet af 2026.

For survodutide modtager Zealand royalties og milepælsbetalinger. Selskabet ejer altså ikke produktet, men har en økonomisk andel i det.

Roche-aftalen

Aftalen fra 2025 om petrelintide er den enkeltbegivenhed, der har ændret Zealands økonomi mest.

• Forudbetaling: 1,65 mia. USD, cirka 9,2 mia. kr.
• Samlet potentiel værdi: op til 5,3 mia. USD med milepæle
• USA og Europa: Roche og Zealand deler overskud og tab 50/50
• Øvrige markeder: Zealand modtager royalties

Selskabet har oplyst at forvente 700 mio. USD i milepælsbetalinger fra Roche i 2026 — 575 mio. USD ved opstart af fase 3-programmet og 125 mio. USD som årsdagsbetaling.

Hvad selskabet gav fra sig

En aftale af denne type er et bytte, og begge sider bør indgå i vurderingen.

Zealand fik kapital, adgang til Roches globale udviklings- og produktionsapparat samt regulatorisk erfaring — og fjernede risikoen for at skulle finansiere et fase 3-program alene.

Til gengæld gav selskabet halvdelen af den fremtidige gevinst i de to største markeder fra sig. Bliver petrelintide en succes, får Zealand halvdelen frem for det hele.

For en lille virksomhed, der skal konkurrere mod Novo Nordisk og Eli Lilly, er det en almindelig og ofte nødvendig afvejning. Men det ændrer, hvad en succes er værd for aktionærerne.

Konkurrencesituationen

Fedmemarkedet domineres i dag af to selskaber: Novo Nordisk med Wegovy og Eli Lilly med Zepbound.

Det er værd at holde fast i tre forhold:

• Begge konkurrenter er langt større og har markedsførte produkter, distribution og indtjening at finansiere udviklingen med.
• Priskonkurrencen er allerede begyndt. Novo Nordisks bruttomargin faldt fra 82,7 % til 78,2 % på et år som følge af lavere priser. Det er det marked, Zealands produkter skal ind på.
• Mange arbejder på samme problem. Amylin-baserede midler udvikles også af andre selskaber, herunder de eksisterende markedsledere.

Zealands strategi er at differentiere sig på tolerabilitet frem for på maksimalt vægttab. Om det er tilstrækkeligt, afgøres af fase 3-data og af, hvad myndigheder og betalere lægger vægt på.

Økonomien

Kassebeholdningen var 16,6 mia. kr. pr. 30. juni 2025, i al væsentlighed som følge af forudbetalingen fra Roche.

Selskabet har guidet nettodriftsomkostninger på 2-2,5 mia. kr. for regnskabsåret og har samtidig varslet stigende omkostninger i 2026 i takt med, at fase 3-programmet sættes i gang.

Zealand satte i den forbindelse udviklingen af dapiglutide på pause for at frigøre ressourcer til de prioriterede programmer. Det er en almindelig disposition i branchen, men den siger noget om, hvor selskabet vurderer, at pengene gør mest gavn.

Ultimo 2025 havde selskabet 501 ansatte mod 355 året før, hvoraf 83 % arbejder med forskning og udvikling.

Balancebegreberne bag et biotekregnskab — herunder hvordan udviklingsomkostninger og immaterielle aktiver behandles — er forklaret i gennemgangen af, hvad aktiver betyder.

Ejerforhold

Zealand Pharma har en international aktionærkreds. De tre største aktionærer var ultimo 2025:

• Van Herk Investments (Holland): 10,01 %
• The Capital Group Companies (USA): 6,2 %
• Avoro Capital Advisors (USA): 4,0 %

Antallet af aktionærer voksede fra 49.575 til 72.980 i løbet af 2025.

Selskabet betaler ikke udbytte. Overskud — når det opstår — geninvesteres i udvikling. Det er normalt for biotek i denne fase.

Administrerende direktør er Adam Steensberg.

Hvad der driver kursen

Til forskel fra de fleste andre aktier på denne side er kursdriverne begivenheder frem for regnskabstal:

• Kliniske data — fase 2- og fase 3-resultater er de kraftigste kursdrivere. De offentliggøres på faste, varslede tidspunkter.
• Milepælsbetalinger — udløses ved opstart af studier og andre definerede begivenheder.
• Myndighedsafgørelser — godkendelser og afslag fra FDA og EMA.
• Partnerskabsnyheder — nye aftaler eller ændringer i eksisterende.
• Konkurrenternes data — et stærkt resultat hos en konkurrent kan trække Zealand ned og omvendt.

Bemærk, at kliniske resultater er binære på en måde, andre selskabers nyheder ikke er. Et forsøg lykkes eller mislykkes. Det er baggrunden for de meget store kursudsving i biotekaktier.

Risikoforhold

Dette afsnit beskriver faktorer, som selskabet selv eller offentligt tilgængelige kilder peger på.

Klinisk risiko. Lægemidler fejler ofte i sen fase, også efter lovende tidlige data. Et fase 3-studie kan vise sig ikke at bekræfte fase 2-resultaterne, og hele værdien af et program kan forsvinde på én meddelelse.

Afhængighed af få programmer. Petrelintide og survodutide bærer hovedparten af selskabets værdi. Dapiglutide er sat på pause, og de øvrige programmer er tidligere i forløbet.

Partnerafhængighed. Både petrelintide og survodutide udvikles og kommercialiseres gennem partnere. Zealand kontrollerer ikke tempoet eller prioriteringen alene.

Konkurrence og prispres. Markedet domineres af to markant større selskaber, og priserne er allerede under pres.

Kapitalbehov. Et fase 3-program er kostbart. Kassebeholdningen er stor, men omkostningerne stiger.

Volatilitet. Aktien svinger kraftigt. Kursen faldt 35 % i 2025 og lukkede året i 466,4 kr.

For danske investorer

Aktien handles i danske kroner på Nasdaq København og som ADR i USA under ZEAL.

• Selskabet betaler ikke udbytte, så spørgsmålet om udbyttebeskatning er ikke aktuelt.
• Roche-betalingerne er i dollar, hvilket påvirker de rapporterede tal ved omregning.
• Aktien kan indgå i et almindeligt depot, en pensionsordning eller en aktiesparekonto.

En bemærkning om koncentration: mange danske porteføljer har i forvejen betydelig eksponering mod medicinal- og biotekbranchen gennem Novo Nordisk, både direkte og gennem indeksfonde.

Ordforklaringer

• Amylin-analog — et lægemiddel, der efterligner hormonet amylin, som blandt andet giver mæthedsfølelse.
• GLP-1 — et andet mæthedshormon. Grundlaget for blandt andet Wegovy og Ozempic.
• Fase 1, 2 og 3 — de kliniske forsøgsfaser. Fase 1 tester sikkerhed i få forsøgspersoner, fase 2 dosis og effekt, fase 3 effekt i store patientgrupper forud for godkendelse.
• Topline-data — de første hovedresultater fra et studie, offentliggjort før den fulde dataanalyse.
• Tolerabilitet — hvor godt patienter tåler et lægemiddel, målt på bivirkninger og frafald.
• Milepælsbetaling — en betaling fra en partner, der udløses ved en defineret begivenhed, for eksempel opstart af et fase 3-studie.
• Royalty — en procentdel af salget, som tilfalder den, der har udviklet lægemidlet.
• Pipeline — samlingen af lægemiddelkandidater under udvikling.

Ofte stillede spørgsmål om Zealand Pharma-aktien

Hvad laver Zealand Pharma?

Selskabet udvikler peptidbaserede lægemidler mod fedme og metaboliske sygdomme. De vigtigste kandidater er petrelintide, udviklet sammen med Roche, og survodutide, udviklet sammen med Boehringer Ingelheim.

Hvad viste fase 2-resultaterne for petrelintide?

Op til 10,7 % gennemsnitligt vægttab efter 42 uger mod 1,7 % i placebogruppen, med placebo-lignende tolerabilitet. Ved den mest effektive dosis var der ingen tilfælde af opkastning og ingen behandlingsstop på grund af mave-tarmbivirkninger. Resultaterne blev offentliggjort den 5. marts 2026.

Er 10,7 % vægttab konkurrencedygtigt?

Det er lavere end de førende GLP-1-lægemidler. Selskabets argument er ikke størrelsen af vægttabet, men bivirkningsprofilen — altså at flere patienter kan tåle behandlingen og fortsætte med den. Om markedet værdsætter det, er endnu uafklaret.

Hvad går Roche-aftalen ud på?

Roche betalte 1,65 mia. USD op front for et samarbejde om petrelintide, med en samlet potentiel værdi på op til 5,3 mia. USD. Parterne deler overskud og tab 50/50 i USA og Europa, mens Zealand modtager royalties på øvrige markeder.

Betaler Zealand Pharma udbytte?

Nej. Selskabet geninvesterer i udvikling, hvilket er normalt for en biotekvirksomhed i denne fase.

Hvorfor svinger aktien så meget?

Fordi værdien afhænger af kliniske resultater, som er binære: et forsøg lykkes eller mislykkes. En enkelt meddelelse kan derfor ændre selskabets værdi markant, uden at der er sket noget i regnskabet.

Hvornår kommer de næste vigtige nyheder?

Fase 3-programmet for petrelintide ventes indledt i anden halvdel af 2026, og flere fase 3-resultater for survodutide ventes rapporteret i løbet af året. Selskabets finanskalender findes på investorsiden.