Rockwool aktie (ROCK B): regnskab, Rusland-tabet og nøgletal

ROCKWOOL A/S er en dansk industrikoncern og verdens førende producent af stenuld til isolering, brandsikring og lyddæmpning. Aktien handles på Nasdaq Copenhagen i to klasser, ROCK A og ROCK B, hvoraf B-aktien indgår i C25-indekset.

Denne side gennemgår, hvad selskabet producerer, hvad der skete med den russiske forretning, hvordan forventningerne til 2026 er blevet justeret, og hvorfor to forskellige resultattal begge er korrekte.

Alle tal er angivet med dato.

Tabet i Rusland dominerer 2025-regnskabet

Det her er den vigtigste enkeltbegivenhed i selskabets nyere historie, og den forklarer, hvorfor regnskabstallene ser modstridende ud.

Den 13. januar 2026 mistede ROCKWOOL reelt kontrollen over sin russiske forretning, som blev overtaget af den russiske stat. Et tab på 392 mio. EUR blev som følge heraf indregnet i regnskabet for 2025.

Konsekvenserne i fjerde kvartal 2025:

• Driftsresultatet blev −279 mio. EUR mod +163 mio. EUR året før
• Nettoresultatet efter skat blev −332 mio. EUR mod +137 mio. EUR
• Det justerede driftsresultat var derimod +113 mio. EUR

Hvorfor to tal, og hvad de betyder

De to resultattal er begge korrekte, men de måler forskellige ting.

Det rapporterede driftsresultat på −279 mio. EUR indeholder tabet på Rusland. Det er, hvad der faktisk skete med selskabets bogførte værdier i den periode.

Det justerede driftsresultat på +113 mio. EUR er renset for den post. Det viser, hvad den løbende drift tjente uden engangsforholdet.

Hvis du læser to artikler om samme regnskab, og den ene siger, at Rockwool tabte penge, mens den anden siger, at driften gik fint, er dette som regel forklaringen.

Bemærk desuden, at et sådant tab ikke koster kontanter i det år, det bogføres — pengene blev investeret tidligere. Hvordan aktiver og nedskrivninger hænger sammen, er forklaret i gennemgangen af, hvad aktiver betyder.

Udbyttet blev sat ned

Bestyrelsen foreslog et ordinært udbytte på 4,15 EUR pr. aktie mod 6,30 EUR året før.

Nedsættelsen følger af årets resultat. For et selskab, der historisk har været betragtet som en stabil udbyttebetaler, er det en mærkbar ændring.

Regnskabet for 2025 i øvrigt

Bortset fra Rusland var 2025 et roligt år i et vanskeligt marked.

• Omsætning: 3.877 mio. EUR, en stigning på 1,1 % i lokal valuta, hvoraf opkøb i 2024 bidrog med 1,2 procentpoint
• EBITDA: 864 mio. EUR med en margin på 22,3 %, et fald på 2,1 procentpoint

Selskabet henførte indtjeningsfaldet til en produktionsrelateret hændelse i Flums i Schweiz, fortsat svag russisk performance og hensættelser til omstrukturering — delvist opvejet af faldende råvarepriser og moderate prisstigninger.

Læg mærke til, at omsætningen kun voksede 1,1 % i lokal valuta, og at opkøb stod for mere end hele væksten. Den organiske udvikling var altså svagt negativ.

Opjusteringen i maj 2026

Den 11. maj 2026 opjusterede ROCKWOOL forventningerne til året:

• Omsætningsvækst i lokal valuta blev hævet fra 2-4 % til 3-6 %
• Investeringsniveauet blev hævet fra cirka 650 til cirka 700 mio. EUR eksklusive opkøb
• EBIT-marginen blev fastholdt på 13-14 %

Begrundelsen var øget aktivitet, effekten af nødvendige salgsprisstigninger til dækning af højere energi- og logistikomkostninger samt nyligt godkendte investeringer — herunder et nyt varelager i Norge, som ikke indgik i den oprindelige investeringsplan.

Selskabet indførte prisstigninger i niveauet 6-8 % med virkning omkring midten af året for at kompensere for højere olie-, gas-, råvare- og logistikomkostninger.

Hvorfor markedet reagerede blandet

Kvartalstallene for første kvartal 2026 forklarer reaktionen.

• Omsætningen nåede 906 mio. EUR — over selskabets egne konsensusestimater på 896 mio. EUR
• EBIT-marginen landede på 13,2 %, et fald på 2,2 procentpoint, men fortsat inden for helårsprognosen
• Investeringerne steg til 154 mio. EUR fra 87 mio. EUR

Aktien var kortvarigt oppe med omkring 2,9 % efter meldingen, men gevinsten blev delvist indhentet, og dagen sluttede med en stigning på 2,0 %. Flere analytikere tilskrev afdæmpningen skuffelse over den svagere lønsomhed på trods af de stærkere toplinjetal.

Det er et mønster, der er værd at kende: en opjustering af omsætningen er ikke det samme som en opjustering af indtjeningen. Når væksten primært kommer fra prisstigninger, der skal dække stigende omkostninger, følger marginen ikke nødvendigvis med.

Selskabet oplyste samtidig, at volumentallene efter en vejrpåvirket og svag start på året i Europa var vendt positivt fra marts, og at det højere aktivitetsniveau ventedes at fortsætte i anden halvdel af året.

Forretningen

ROCKWOOL producerer stenuld — et materiale fremstillet ved at smelte vulkansk sten og spinde det til fibre. Materialet isolerer mod varme, dæmper lyd og er ikke brændbart.

Omsætningen fordeler sig på to grupper:

Isolering og tætning udgør 82,7 % og omfatter termisk isolering, lydisolering, brandsikring og fugtbeskyttelse til både boliger og erhvervsbyggeri.

Øvrige stenuldsprodukter udgør 17,3 % og omfatter akustiklofter, facadepaneler, støjskærme, vibrationsdæmpning, regnvandshåndtering og vækstmedier til gartnerier.

Koncernen havde 40 produktionsanlæg på verdensplan ved udgangen af 2025. Administrerende direktør er Jes Munk Hansen.

Forbindelsen til den grønne omstilling

ROCKWOOL optræder ofte i oversigter over grønne aktier i Danmark, men eksponeringen er indirekte.

Selskabet producerer ikke energi. Det producerer materialer, der reducerer energiforbruget i bygninger. Efterspørgslen drives derfor af byggeaktivitet, renoveringsprogrammer og energikrav i bygningsreglementer — ikke af elpriser eller udbudsrunder som hos Vestas og Ørsted.

Til gengæld er produktionen af stenuld i sig selv energikrævende, hvilket gør selskabet følsomt over for energipriser. Det er præcis den mekanik, der ligger bag prisstigningerne i 2026.

De to aktieklasser

ROCKWOOL har to noterede aktieklasser.

ROCK A har stemmeret på generalforsamlingen.

ROCK B har ikke samme stemmevægt, men har typisk højere handelsvolumen og er den, der indgår i C25-indekset. Det er også den, de fleste privatinvestorer handler.

Begge klasser giver samme ret til udbytte.

Selskabet annullerede i maj 2026 4.346.560 egne B-aktier og gennemførte en kapitalnedsættelse til nominelt 207.259.230 kr. Annullering af tilbagekøbte aktier reducerer antallet af aktier i omløb, så hver tilbageværende aktie repræsenterer en større andel af selskabet.

Forhold der påvirker forretningen

Dette afsnit beskriver faktorer, som selskabet selv eller offentligt tilgængelige kilder peger på.

• Energipriser — produktion af stenuld kræver meget energi. Stigende olie- og gaspriser rammer omkostningsbasen direkte og udløste prisstigningerne i 2026.
• Byggeaktivitet — efterspørgslen følger nybyggeri og renovering. Selskabet nævnte specifikt nedgang på byggemarkederne i Canada og Storbritannien som en belastning i første kvartal 2026.
• Logistikomkostninger — et tungt materiale med lav værdi pr. kilo gør transport til en betydelig omkostningspost.
• Produktionshændelser — hændelsen i Flums i Schweiz og et planlagt produktionsstop i forbindelse med elektrificering i Holland påvirkede indtjeningen.
• Geopolitik — tabet af den russiske forretning viste, at aktiver i visse markeder kan forsvinde uden for selskabets kontrol.
• Investeringstempo — cirka 700 mio. EUR i 2026 binder kapital, før anlæggene bidrager.
• Regulering — energikrav i bygningsreglementer og renoveringsprogrammer skaber en stor del af efterspørgslen.

For danske investorer

Aktien handles i danske kroner på Nasdaq Copenhagen, men selskabet aflægger regnskab i euro.

• Valutaen betyder, at regnskabstal i medierne kan optræde i både euro og kroner. Danmark fører fastkurspolitik over for euroen, så omregningen er forholdsvis stabil.
• Udbyttet opgøres i euro — 4,15 EUR pr. aktie for 2025 — og udbetales omregnet.
• Aktien kan indgå i et almindeligt depot, en pensionsordning eller en aktiesparekonto.

Ordforklaringer

• Stenuld — isoleringsmateriale fremstillet af smeltet vulkansk sten spundet til fibre.
• EBITDA — indtjening før renter, skat og afskrivninger.
• EBIT-margin — driftsresultatet i procent af omsætningen. ROCKWOOLs primære indtjeningsmål.
• Justeret driftsresultat — driftsresultatet renset for engangsposter, her tabet på den russiske forretning.
• Vækst i lokal valuta — vækst beregnet uden effekten af valutakursændringer.
• Kapitalnedsættelse — annullering af egne aktier, som reducerer selskabets aktiekapital.
• A- og B-aktier — aktieklasser med forskellig stemmevægt. Begge er noteret hos ROCKWOOL.

Ofte stillede spørgsmål om Rockwool-aktien

Hvad skete der med Rockwools russiske forretning?

Selskabet mistede reelt kontrollen over den russiske forretning den 13. januar 2026, hvorefter den blev overtaget af den russiske stat. Et tab på 392 mio. EUR blev indregnet i regnskabet for 2025.

Gav Rockwool underskud i 2025?

Det rapporterede nettoresultat efter skat i fjerde kvartal var −332 mio. EUR på grund af tabet i Rusland. Det justerede driftsresultat for samme kvartal var +113 mio. EUR. De to tal måler forskellige ting: det ene med og det andet uden engangsposten.

Blev udbyttet sat ned?

Ja. Det foreslåede ordinære udbytte for 2025 var 4,15 EUR pr. aktie mod 6,30 EUR året før.

Hvad forventer Rockwool af 2026?

En omsætningsvækst på 3-6 % i lokal valuta, opjusteret fra 2-4 %, en uændret EBIT-margin på 13-14 % og investeringer på cirka 700 mio. EUR eksklusive opkøb.

Hvorfor steg aktien kun lidt på opjusteringen?

Fordi omsætningsopjusteringen primært kom fra prisstigninger på 6-8 %, der skal dække højere omkostninger, mens EBIT-marginen i første kvartal faldt 2,2 procentpoint til 13,2 %. Flere analytikere pegede på skuffelse over lønsomheden trods de stærkere toplinjetal.

Hvad er forskellen på ROCK A og ROCK B?

A-aktien har stemmeret på generalforsamlingen. B-aktien har ikke samme stemmevægt, men har typisk højere handelsvolumen og indgår i C25-indekset. Begge giver samme ret til udbytte.

Er Rockwool en grøn aktie?

Selskabet producerer ikke energi, men materialer, der reducerer energiforbruget i bygninger. Eksponeringen mod den grønne omstilling er derfor indirekte og drevet af byggeaktivitet og energikrav frem for af elpriser.