Bavarian Nordic aktie (BAVA): regnskab, budkamp og nøgletal

Bavarian Nordic A/S er en dansk vaccinevirksomhed med hovedkontor i Hellerup. Selskabet udvikler og producerer vacciner mod blandt andet mpox, kopper, rabies og skovflåtbåren hjernebetændelse. Aktien handles på Nasdaq København under BAVA.

Denne side gennemgår, hvordan selskabet tjener penge, hvad der skete med overtagelsestilbuddet i 2025, hvordan forventningerne til 2026 er blevet opjusteret, og hvad man skal være opmærksom på.

Alle tal er angivet med dato.

To forretninger med vidt forskellig karakter

Sondringen er central for at forstå regnskaberne.

Public Preparedness dækker salg af vacciner til myndigheders beredskabslagre — primært mpox- og koppevacciner til den amerikanske myndighed BARDA, til EU gennem HERA-rammeaftalen og til enkeltlande.

Travel Health dækker rejsevacciner solgt gennem det almindelige sundhedsvæsen: rabies, skovflåtbåren hjernebetændelse, kolera og tyfus.

Forskellen er timing og forudsigelighed.

Beredskabssalg kommer i store, uregelmæssige ordrer, der afhænger af sygdomsudbrud og af politiske budgetbeslutninger. Rejsevacciner sælges løbende og følger rejseaktiviteten.

I 2025 omsatte koncernen for 6.244 mio. kr., hvoraf Public Preparedness bidrog med 3.105 mio. kr. — altså omkring halvdelen. Travel Health voksede 30 %, drevet særligt af rabies- og TBE-vacciner.

Selskabet forventede selv, at Public Preparedness ville normalisere sig i 2026 efter de høje niveauer under mpox-udbruddet.

Forventningerne til 2026 blev hævet

Ved årsregnskabet i februar 2026 lød forventningen på en omsætning på 5.000-5.200 mio. kr. og en EBITDA-margin omkring 25 %.

Den blev efterfølgende opjusteret til 5.500-5.700 mio. kr. og en EBITDA-margin omkring 28 %.

Baggrunden var en ny ordre fra BARDA på bulkvaccine, som faktureres i 2026. Sammen med andre, mindre ordrer havde selskabet dermed sikret kontrakter i Public Preparedness for cirka 2.000 mio. kr. — en stigning på omkring 600 mio. kr. i forhold til det tidligere udmeldte niveau.

Forventningen til Public Preparedness alene blev løftet til 2.300-2.500 mio. kr.

Administrerende direktør Paul Chaplin omtalte ordren som en væsentlig milepæl i det langvarige samarbejde med den amerikanske myndighed.

Dertil kommer en indledende ordre på 750.000 doser MVA-BN under den nye HERA-rammeaftale med EU, som leveres i 2026.

Budkampen i 2025

Det mest omtalte forløb i selskabets nyere historie sluttede uden en handel.

Den 28. juli 2025 meddelte et konsortium ledet af Nordic Capital og Permira, gennem selskabet Innosera ApS, et anbefalet kontant købstilbud på 233 kr. pr. aktie — omkring 19 mia. kr. Bestyrelsen anbefalede tilbuddet, og køberne oplyste, at de efter gennemførelsen ville søge aktien afnoteret fra Nasdaq Copenhagen og gennemføre tvangsindløsning af de resterende aktier.

Bestyrelsesformand Luc Debruyne beskrev tilbuddet som resultatet af intense forhandlinger med det formål at sikre de bedst mulige vilkår for aktionærerne.

Forløbet derfra var usædvanligt:

• Accepttærsklen blev sænket fra oprindeligt 90 % til 75 % og derefter til 66,7 %
• Prisen blev i oktober hævet til et “best and final” niveau på 250 kr. pr. aktie
• Ved tilbudsperiodens udløb den 5. november 2025 havde 60 % accepteret

Det var ikke nok. Tilbuddet bortfaldt endeligt den 6. november 2025.

Hvad det betød

Debruyne konstaterede, at bestyrelsen anerkendte og respekterede aktionærernes beslutning, og at Bavarian Nordic dermed fortsætter som selvstændigt børsnoteret selskab med den nuværende vækststrategi.

Kursen faldt omkring 20 % dagen efter. Det er den normale mekanik, når et bud bortfalder: kursen havde indeholdt en overtagelsespræmie, og den forsvandt.

Forløbet efterlader et forhold, der er værd at bemærke faktuelt: 60 % af ejerkredsen var villige til at sælge til 250 kr. pr. aktie. Det siger noget om, hvordan en betydelig del af aktionærerne vurderede selskabets selvstændige værdi på det tidspunkt.

Efterfølgende har selskabet gennemført flere aktietilbagekøbsprogrammer, blandt andet et påbegyndt 2. juni 2026 og afsluttet 13. juli 2026.

Produkterne

MVA-BN er selskabets vigtigste produkt — en vaccine mod kopper og mpox, godkendt under forskellige handelsnavne på forskellige markeder. Den udgør grundlaget for beredskabsforretningen.

Selskabet oplyste i 2026, at topline-data fra et børnestudie viste, at immunresponset hos børn i alderen 2-11 år var non-inferiort og faktisk 2,5 gange højere end hos voksne, med sammenlignelig sikkerhedsprofil. Det baner vej for en planlagt EMA-ansøgning i 2026 om at udvide vaccinens indikation til yngre aldersgrupper.

Rejsevaccinerne omfatter rabiesvaccine, TBE-vaccine mod skovflåtbåren hjernebetændelse samt kolera- og tyfusvacciner, sidstnævnte overtaget fra Emergent BioSolutions i 2023.

Chikungunya-vaccinen er under regulatorisk behandling på flere markeder. Partneren Eurofarma indsendte i juli 2026 en ansøgning om markedsføringstilladelse i Brasilien.

Forhold der påvirker forretningen

Dette afsnit beskriver faktorer, som selskabet selv eller offentligt tilgængelige kilder peger på.

Kontraktafhængighed. Public Preparedness afhænger af et fåtal store kunder — først og fremmest BARDA og EU. En enkelt ordre kan flytte årets forventninger med hundreder af millioner, som opjusteringen i 2026 viste.

Politisk risiko. Beredskabsindkøb besluttes politisk. Ændrede prioriteringer eller budgetter kan fjerne efterspørgsel, der ikke har et kommercielt alternativ.

Udbrudsafhængighed. Efterspørgslen efter beredskabsvacciner stiger kraftigt under udbrud og falder derefter. Det gør omsætningen ujævn mellem år.

Rejseaktivitet. Travel Health afhænger af, hvor meget der rejses, og er dermed konjunkturfølsom.

Regulatoriske godkendelser. Udvidelser af indikationer og godkendelser på nye markeder er forudsætninger for vækst i flere programmer.

Efterspil fra budkampen. Selskabet skal levere på sin selvstændige strategi over for en ejerkreds, hvoraf en stor del ville have solgt.

Bavarian Nordic sammenlignet med andre danske medicinalaktier

De tre danske selskaber inden for medicin og bioteknologi har forskellige forretningsmodeller, og forskellen er værd at kende.

• Bavarian Nordic — sælger færdige vacciner, primært til myndigheder og til rejsemarkedet. Overskudsgivende med ujævn omsætning.
• Genmab — lever primært af royalties fra partneres salg af antistofbehandlinger.
• Novo Nordisk — fuldt integreret medicinalselskab med egen produktion og eget globalt salgsapparat.

Bavarian Nordic adskiller sig ved at have en betydelig del af sin omsætning fra offentlige indkøb frem for fra et kommercielt marked.

For danske investorer

Aktien handles i danske kroner på Nasdaq København, så der er ingen direkte valutarisiko.

• Betydelig del af indtægterne er i dollar — særligt BARDA-kontrakterne. Valutakursen påvirker de rapporterede tal.
• Selskabet betaler ikke udbytte — kapital returneres i stedet gennem aktietilbagekøb.
• Aktien kan indgå i et almindeligt depot, en pensionsordning eller en aktiesparekonto.

Ordforklaringer

• MVA-BN — selskabets vaccineteknologi mod kopper og mpox. Grundlaget for beredskabsforretningen.
• BARDA — Biomedical Advanced Research and Development Authority, den amerikanske myndighed for beredskabsindkøb.
• HERA — EU’s myndighed for beredskab og indsats i sundhedskriser.
• Public Preparedness — salg af vacciner til myndigheders beredskabslagre.
• Travel Health — rejsevacciner solgt gennem det almindelige sundhedsvæsen.
• EBITDA-margin — indtjening før renter, skat og afskrivninger i procent af omsætningen.
• Accepttærskel — den andel af aktierne, der skal accepteres, før et købstilbud kan gennemføres.
• Tvangsindløsning — retten til at opkøbe de resterende aktier, når en køber har opnået en tilstrækkelig ejerandel.

Ofte stillede spørgsmål om Bavarian Nordic-aktien

Blev Bavarian Nordic købt og afnoteret?

Nej. Et konsortium ledet af Nordic Capital og Permira bød 233 kr. pr. aktie i juli 2025 og hævede senere til 250 kr., men kun 60 % af aktionærerne accepterede mod en tærskel på 66,7 %. Tilbuddet bortfaldt den 6. november 2025, og selskabet fortsætter som børsnoteret.

Hvad skete der med kursen bagefter?

Aktien faldt omkring 20 % dagen efter, at tilbuddet bortfaldt, fordi overtagelsespræmien forsvandt fra kursen.

Hvad forventer Bavarian Nordic af 2026?

En omsætning på 5.500-5.700 mio. kr. og en EBITDA-margin omkring 28 %. Forventningen blev opjusteret fra 5.000-5.200 mio. kr. og cirka 25 % efter en ny BARDA-ordre.

Hvad er forskellen på Public Preparedness og Travel Health?

Public Preparedness er salg af vacciner til myndigheders beredskabslagre og kommer i store, uregelmæssige ordrer afhængigt af udbrud og politiske beslutninger. Travel Health er rejsevacciner solgt løbende gennem sundhedsvæsenet og er mere forudsigelig.

Hvad omsatte selskabet for i 2025?

6.244 mio. kr., hvoraf Public Preparedness bidrog med 3.105 mio. kr. Travel Health voksede 30 %, drevet særligt af rabies- og TBE-vacciner.

Betaler Bavarian Nordic udbytte?

Nej. Selskabet har i stedet gennemført flere aktietilbagekøbsprogrammer, senest et påbegyndt i juni 2026 og afsluttet i juli 2026.

Hvad er MVA-BN?

Selskabets vaccine mod kopper og mpox og grundlaget for beredskabsforretningen. Et børnestudie viste i 2026 immunrespons hos 2-11-årige, der var 2,5 gange højere end hos voksne, hvilket baner vej for en ansøgning om udvidet indikation.