Genmab aktie (GMAB): regnskab, royalties og pipeline

Genmab A/S er en dansk biotekvirksomhed, der udvikler antistofbaserede behandlinger mod kræft og andre alvorlige sygdomme. Aktien handles på Nasdaq København og på Nasdaq i USA under GMAB.

Denne side gennemgår, hvordan selskabet tjener penge, hvad halvårsregnskabet fra august 2026 viste, hvorfor indtjeningen er ved at blive mindre afhængig af ét produkt, og hvilke dataudmeldinger der venter.

Alle tal er angivet med dato.

Genmab er primært en royaltyforretning

Det er den vigtigste sondring på siden, og den adskiller Genmab fra de fleste andre biotekselskaber.

Genmab opfinder antistoffer og udlicenserer dem typisk til større medicinalselskaber, som står for udvikling, godkendelse, produktion og salg. Genmab modtager til gengæld royalties — en procentdel af partnerens salg.

Det giver en usædvanlig indtjeningsprofil. Selskabet behøver ikke opbygge et globalt salgsapparat, og marginen på en royaltykrone er meget høj, fordi der stort set ingen omkostninger er knyttet til den.

I første halvår 2026 udgjorde royaltyindtægterne 1.708 mio. USD ud af en samlet omsætning på 2.051 mio. USD — altså over 80 %.

De vigtigste royaltykilder

DARZALEX mod myelomatose er den største. Produktet sælges af Johnson & Johnson, og Genmab modtager royalty af salget.

Kesimpta mod multipel sklerose sælges af Novartis på samme model.

Bemærk, at Genmab ikke kontrollerer, hvordan disse produkter markedsføres, prissættes eller udvikles videre. Selskabet er afhængigt af partnernes eksekvering.

Egne produkter

Ved siden af royaltyforretningen sælger Genmab i stigende grad selv.

EPKINLY / TEPKINLY mod B-cellekræft giver nettoproduktsalg i USA og Japan samt en andel af overskuddet, i samarbejde med AbbVie.

Tivdak mod livmoderhalskræft giver produktsalg uden for USA plus en andel af den amerikanske bruttofortjeneste.

Halvårsregnskabet fra august 2026

Tallene blev offentliggjort den 6. august 2026:

• Omsætning: 2.051 mio. USD mod 1.640 mio. USD året før — en stigning på 25 %
• Royaltyindtægter: 1.708 mio. USD mod 1.378 mio. USD — en stigning på 24 %
• Driftsresultat: 555 mio. USD
• Justeret driftsresultat: en stigning på 18 %
• Justerede driftsomkostninger: 1.270 mio. USD mod 993 mio. USD

Omkostningsstigningen skyldes ifølge selskabet øgede investeringer i pipelinen — særligt Rina-S og petosemtamab — samt integrationsomkostninger fra opkøbet af Merus.

Guidance blev hævet

Selskabet opjusterede forventningerne til hele 2026:

• Omsætning: 4,3-4,5 mia. USD, svarende til 19 % vækst i midtpunktet mod 14 % under den tidligere udmelding
• Justeret driftsresultat: 1,1-1,4 mia. USD, 7 % over den tidligere guidance
• Justerede driftsomkostninger: midtpunkt 2,88 mia. USD, hævet 2 %

Forhøjelsen på 195 mio. USD i omsætningsmidtpunktet fordeler sig omtrent ligeligt mellem DARZALEX og EPKINLY.

Det er værd at bemærke forholdet mellem tallene: omsætningsforventningen blev hævet 5 %, omkostningerne kun 2 %. Selskabet beskrev det selv som udtryk for den operationelle gearing i forretningen — når royaltyindtægter vokser, følger omkostningerne ikke med i samme takt.

Afhængigheden af DARZALEX er faldende

Den vedvarende kritik af Genmab-aktien har været, at selskabet i praksis var en satsning på ét produkt. DARZALEX-royalties dominerede indtægterne, og patentudløb på det produkt har derfor været den mest omtalte risiko.

Halvårsregnskabet peger på, at billedet er ved at ændre sig.

• Omkring halvdelen af omsætningsvæksten kom fra DARZALEX
• Den anden halvdel kom fra EPKINLY og resten af porteføljen
• EPKINLY steg 48 % til 312 mio. USD i kvartalet
• Resten af porteføljen steg 35 % år/år

Ledelsen beskrev udviklingen som en forretning, der bliver mere diversificeret og mere holdbar.

Det er stadig en udvikling snarere end en tilstand. DARZALEX fylder fortsat mest i absolutte tal. Men retningen er relevant for netop den risiko, aktien historisk er blevet vurderet på.

Pipelinen og de kommende data

Anden halvdel af 2026 indeholder usædvanligt mange sene dataudmeldinger.

Rina-S mod æggestokkræft: både fase 2- og fase 3-data ventes i fjerde kvartal 2026 for platinresistent æggestokkræft.

Petosemtamab mod hoved- og halskræft: førstelinjedata ventes i fjerde kvartal 2026 baseret på en interimanalyse af et fase 3-studie. Data for anden og tredje linje ventes i første kvartal 2027 efter overgang til et hændelsesdrevet endepunkt for samlet overlevelse.

EPKINLY i førstelinje DLBCL: interimdata fra EPCORE DLBCL-2 ventes i fjerde kvartal 2026.

Selskabet meddelte samtidig to nye fase 3-studier med petosemtamab i tarmkræft, hvilket er en del af forklaringen på den hævede omkostningsguidance.

EPCORE DLBCL-4 viste i perioden en statistisk signifikant og klinisk meningsfuld forbedring i progressionsfri overlevelse for et kemofrit regime.

Et forbehold: koncentrationen af data i ét kvartal betyder, at fjerde kvartal 2026 kan blive usædvanligt begivenhedsrigt. Kliniske resultater er binære — et studie lykkes eller mislykkes — og flere udmeldinger tæt på hinanden kan give kraftige kursudsving i begge retninger.

Risikoforhold

Dette afsnit beskriver faktorer, som selskabet selv eller offentligt tilgængelige kilder peger på.

Royaltykoncentration. DARZALEX fylder fortsat mest. Patentudløb og konkurrence på det produkt er den mest omtalte enkeltrisiko ved aktien.

Partnerafhængighed. Genmab kontrollerer hverken markedsføring, prissætning eller udviklingsstrategi for de produkter, selskabet modtager royalty af.

Klinisk risiko. De kommende fase 3-udmeldinger er binære. Skuffende data på Rina-S eller petosemtamab ville ramme værdiansættelsen mærkbart.

Stigende omkostninger. Justerede driftsomkostninger steg fra 993 til 1.270 mio. USD på et år, drevet af pipelineinvesteringer og integration af Merus-opkøbet.

Konkurrence. Kræftbehandling er et af de mest konkurrenceprægede områder inden for medicinaludvikling.

Genmab sammenlignet med andre danske biotekaktier

De tre mest omtalte danske biotekselskaber har hver sin model, og forskellen er værd at kende.

• Genmab — har markedsførte produkter og betydelige royaltyindtægter. Overskudsgivende.
• Zealand Pharma — har ingen markedsførte produkter af betydning. Indtægterne kommer fra partneraftaler, og værdien ligger i pipelinen.
• Novo Nordisk — er et fuldt integreret medicinalselskab med egen produktion og eget salgsapparat.

Genmab ligger dermed et sted imellem: mere moden end en ren udviklingsvirksomhed, men uden Novo Nordisks skala og kontrol over værdikæden.

For danske investorer

Aktien handles i danske kroner på Nasdaq København og som ADR i USA under GMAB.

• Regnskabet aflægges i dollar — valutakursen påvirker de rapporterede tal, og en stor del af indtægterne stammer fra det amerikanske marked.
• Selskabet betaler ikke udbytte — overskuddet geninvesteres i pipelinen.
• Aktien kan indgå i et almindeligt depot, en pensionsordning eller en aktiesparekonto.

En bemærkning om koncentration: danske porteføljer har ofte betydelig eksponering mod medicinalsektoren i forvejen, både direkte og gennem indeksfonde.

Ordforklaringer

• Royalty — en procentdel af en partners salg, som tilfalder den, der har opfundet lægemidlet.
• Antistof — et protein, der binder sig til bestemte mål i kroppen. Grundlaget for Genmabs teknologiplatforme.
• DLBCL — diffust storcellet B-cellelymfom, en form for lymfekræft.
• Interimanalyse — en foreløbig opgørelse af et studie, før det er afsluttet.
• Progressionsfri overlevelse — den tid, en patient lever uden at sygdommen forværres. Et hyppigt anvendt endepunkt i kræftstudier.
• Førstelinje — den behandling, patienten får først. Anden og tredje linje er efterfølgende behandlinger.
• Justerede tal — tal renset for engangsposter, her blandt andet opkøbs- og integrationsomkostninger.
• Operationel gearing — at indtjeningen vokser hurtigere end omkostningerne, fordi omsætningen ikke kræver tilsvarende ressourcer.

Ofte stillede spørgsmål om Genmab-aktien

Hvordan tjener Genmab penge?

Primært på royalties. Selskabet opfinder antistoffer og udlicenserer dem til større medicinalselskaber, som står for salget. I første halvår 2026 udgjorde royaltyindtægterne 1.708 mio. USD ud af en samlet omsætning på 2.051 mio. USD.

Hvad viste halvårsregnskabet for 2026?

En omsætning på 2.051 mio. USD, en stigning på 25 %, og et driftsresultat på 555 mio. USD. Det justerede driftsresultat steg 18 %.

Hvad forventer Genmab af 2026?

En omsætning på 4,3-4,5 mia. USD svarende til 19 % vækst i midtpunktet, mod 14 % under den tidligere guidance. Det justerede driftsresultat ventes at blive 1,1-1,4 mia. USD.

Er Genmab stadig afhængig af DARZALEX?

I faldende grad. I første halvår 2026 kom omkring halvdelen af omsætningsvæksten fra DARZALEX, mens den anden halvdel kom fra EPKINLY og resten af porteføljen. EPKINLY steg 48 % i kvartalet, og resten af porteføljen 35 %.

Hvilke data kommer der i 2026?

Flere sene udmeldinger i fjerde kvartal: Rina-S i æggestokkræft, petosemtamab i førstelinje hoved- og halskræft samt EPKINLY i førstelinje DLBCL. Petosemtamab-data for anden og tredje linje ventes i første kvartal 2027.

Betaler Genmab udbytte?

Nej. Overskuddet geninvesteres i udvikling af pipelinen.

Hvorfor steg omkostningerne så meget?

Justerede driftsomkostninger steg fra 993 til 1.270 mio. USD, drevet af øgede investeringer i pipelineprogrammer som Rina-S og petosemtamab samt integrationsomkostninger fra opkøbet af Merus.