Green Hydrogen Systems aktie: konkursen forklaret

Green Hydrogen Systems A/S findes ikke længere som børsnoteret selskab. Selskabet gik konkurs i juni 2025, aktien blev afnoteret fra Nasdaq Copenhagen den 25. juni 2025, og aktionærerne fik oplyst, at de ikke skulle forvente udbetalinger.

Denne side gennemgår, hvad der skete, hvorfor det skete, hvad det betød for aktionærerne, og hvad der siden er sket med teknologien.

Alle datoer og tal er kildeanførte.

Hvad skete der?

Selskabet blev grundlagt i 2007 med hovedkontor i Kolding og udviklede elektrolyseanlæg — anlæg, der spalter vand til brint og ilt ved hjælp af elektricitet. Bruges strømmen fra vedvarende energi, kaldes resultatet grøn brint.

Green Hydrogen Systems blev børsnoteret på Nasdaq Copenhagen i juni 2021 under tickeren GREENH. ATP investerede ifølge Børsen 200 mio. kr. i forbindelse med noteringen.

Forløbet derfra var langstrakt:

• September 2021: første nedjustering af forventningerne — tre måneder efter noteringen.
• 2022-2024: gentagne kapitaludvidelser, vedvarende underskud, faldende kurs.
• Efteråret 2024: arbejdet med en omstruktureringsplan begynder.
• 10. marts 2025: det er ikke lykkedes at skaffe kapital, og bestyrelsen indgiver anmodning om rekonstruktion. Aktien taber cirka 90 % af sin værdi.
• 20. juni 2025: rekonstruktørerne meddeler, at ingen redningsplan kan sikre fortsat drift. Selskabet indgiver konkursbegæring til Skifteretten i Kolding.
• 25. juni 2025: aktien afnoteres.

Bestyrelsesformand Thomas Broe-Andersen forklarede i marts 2025, at selskabet havde arbejdet med en omstruktureringsplan siden efteråret 2024, men at det trods fremskridt ikke havde været muligt at skaffe den nødvendige kapital.

Hvorfor gik det galt?

Fire forhold går igen i dækningen af sagen.

Omkostningerne oversteg omsætningen. Selskabet brugte konsekvent flere penge, end det tjente, og var derfor afhængigt af løbende at hente ny kapital hos investorerne.

Markedet var ikke modent. Der var stor interesse for grøn brint, men mange projekter var på forsøgsstadiet, tog lang tid at beslutte og afhang af politisk støtte. Ordrer blev udskudt eller blev aldrig til noget.

Teknologien var kapitalkrævende. Udviklingen krævede store investeringer, længe før den kunne give overskud.

Kapitalen slap op. Selskabet forsøgte en større kapitalindsprøjtning i begyndelsen af 2025, men den lykkedes ikke. Uden nye penge kunne forpligtelserne ikke betales.

Ved rekonstruktionen i marts 2025 var der rejst krav mod selskabet for i alt 1,59 mia. kr. Den største enkeltpost var et banklån på godt 907 mio. kr., mens øvrige långivere tegnede sig for 403 mio. kr. De resterende 278 mio. kr. omfattede blandt andet leverandørkrav, leasingforpligtelser og kontraktlige forpligtelser.

Hvad betød det for aktionærerne?

Her ligger den del, der er vigtigst at forstå — og som gælder ved enhver konkurs, ikke kun denne.

Aktionærer står bagerst i køen. Ved en konkurs fordeles selskabets værdier efter en fast rækkefølge: først sikrede kreditorer, derefter andre kreditorer, og til allersidst aktionærerne. Er der ikke noget tilbage, når gælden er dækket, får aktionærerne ingenting.

Selskabet formulerede det selv utvetydigt i meddelelsen fra juni 2025: uanset den betingede aftale om delvis virksomhedsoverdragelse forventede virksomheden ikke, at der ville være udbytte eller andre udlodninger til rådighed for aktionærerne.

Blandt de ramte var både private investorer og professionelle. ATP ejede 6,8 % af aktierne ved udgangen af 2024. Energiselskabet Norlys solgte sine andele i maj 2025, mens selskabet var under rekonstruktion. Både A.P. Møller Holding og ATP optrådte desuden blandt kreditorerne.

Fradrag for tab

Tab på børsnoterede aktier kan som hovedregel fradrages efter de almindelige regler for aktietab, men først når konkursen er endeligt afsluttet, og tabet dermed er konstateret.

Reglerne afhænger af den enkeltes forhold og af, hvilken kontotype aktierne blev opbevaret på — et almindeligt depot og en aktiesparekonto behandles forskelligt. Spørgsmål om det konkrete fradrag hører hjemme hos Skattestyrelsen eller en revisor.

Hvad skete der med teknologien?

Konkursen betød ikke nødvendigvis, at teknologien forsvandt.

Samtidig med konkursbegæringen indgik selskabet en betinget aftale om delvis virksomhedsoverdragelse til tyske Thyssenkrupp Nucera AG & Co. KGaA. Aftalen omfattede kun dele af aktiviteterne og var betinget af godkendelse fra både den kommende kurator og selskabets sikrede kreditorer.

Det er en almindelig konstruktion: aktiver og knowhow kan videreføres i en ny ejers regi, mens det oprindelige selskab afvikles.

Sondringen er vigtig for den, der ejede aktier. Teknologien kan overleve, uden at aktionærerne får del i værdien. Køberen betaler til konkursboet, som fordeler pengene efter kreditorrækkefølgen — og aktionærerne står sidst.

Hvad sagen illustrerer

Green Hydrogen Systems er blevet et hyppigt anvendt eksempel i dansk investeringsdebat, og der er tre pointer, der er værd at trække frem.

En grøn forretningsmodel er ingen beskyttelse. Selskabets formål — at fremme omstillingen væk fra fossile brændsler — sagde intet om dets finansielle holdbarhed. Emnet er behandlet bredere i gennemgangen af grønne aktier i Danmark.

Professionelle investorer tager også fejl. ATP og andre institutionelle investorer deltog ved børsnoteringen og tabte penge. Deres tilstedeværelse er ikke en kvalitetsgaranti.

Afhængighed af politisk støtte er en reel risiko. Selskabets kunder afventede i vid udstrækning politiske beslutninger og støtteordninger. Når de udeblev eller blev forsinket, udeblev ordrerne.

Et forbehold om bagklogskab

Det er let at pege på advarselstegnene, når udfaldet er kendt. Det er værd at være ærlig om, at de ikke var entydige undervejs.

Underskud, kapitaludvidelser og negativt cash flow er normalt for et selskab i en opbygningsfase. Mange virksomheder gennemgår præcis det forløb og ender med at tjene penge. Forskellen ligger i, om selskabet når frem til rentabel drift, før kapitalen slipper op — og det kan ingen nøgletal afgøre på forhånd.

Det, der kan siges med sikkerhed, er noget mere beskedent: forholdene var synlige i offentligt tilgængelige regnskaber. Selskabets kassebeholdning, forbrug og gældsforpligtelser fremgik af balancen og pengestrømsopgørelsen. Hvordan de poster læses, er forklaret i gennemgangen af, hvad aktiver betyder.

Hvis du leder efter aktien i dag

Aktien kan ikke købes. GREENH er afnoteret og handles ikke på Nasdaq Copenhagen eller andre regulerede markeder.

Skulle du støde på tilbud om at handle papiret, er der grund til betydelig forsigtighed. Afnoterede aktier i konkursramte selskaber optræder jævnligt i svindelsammenhænge, blandt andet i tilbud om at “købe tabet ud” eller om at handle papirerne uden for børsen.

Har du fortsat aktierne i dit depot, kan din udbyder oplyse, hvordan de behandles, og hvornår tabet kan anses for konstateret.

Ofte stillede spørgsmål om Green Hydrogen Systems

Kan man stadig købe Green Hydrogen Systems-aktien?

Nej. Aktien blev suspenderet den 20. juni 2025 og afnoteret fra Nasdaq Copenhagen den 25. juni 2025 i forbindelse med selskabets konkurs.

Fik aktionærerne penge tilbage?

Selskabet oplyste ved konkursen, at det ikke forventede, at der ville være udbytte eller andre udlodninger til rådighed for aktionærerne. Ved en konkurs står aktionærer bagerst efter alle kreditorer.

Hvorfor gik Green Hydrogen Systems konkurs?

Omkostningerne oversteg vedvarende omsætningen, og selskabet var afhængigt af løbende at hente ny kapital. Da en kapitalindsprøjtning i begyndelsen af 2025 ikke lykkedes, kunne forpligtelserne ikke betales. Der var rejst krav mod selskabet for i alt 1,59 mia. kr.

Hvad skete der med teknologien?

Selskabet indgik samtidig med konkursbegæringen en betinget aftale om delvis virksomhedsoverdragelse til tyske Thyssenkrupp Nucera. Aftalen omfattede kun dele af aktiviteterne og krævede godkendelse fra kurator og sikrede kreditorer.

Hvem tabte penge på konkursen?

Både private og professionelle investorer. ATP investerede ifølge Børsen 200 mio. kr. ved børsnoteringen i 2021 og ejede 6,8 % ved udgangen af 2024. Norlys solgte sine andele i maj 2025 under rekonstruktionen.

Kan jeg få fradrag for mit tab?

Tab på børsnoterede aktier kan som hovedregel fradrages, men først når konkursen er endeligt afsluttet, og tabet er konstateret. Reglerne afhænger af den enkeltes forhold og af kontotypen — kontakt Skattestyrelsen eller en revisor.

Var advarselstegnene synlige på forhånd?

Forholdene var synlige i offentligt tilgængelige regnskaber: gentagne kapitaludvidelser, omkostninger over omsætning, negativt cash flow og flere nedjusteringer. Men de samme forhold gælder for mange selskaber i opbygningsfasen, som ender med at klare sig. Ingen nøgletal kan afgøre udfaldet på forhånd.