Green Hydrogen Systems A/S var et dansk børsnoteret selskab fra Kolding, der specialiserede sig i produktion af elektrolyseanlæg til fremstilling af grønt brint. Selskabet tiltrak stor investorinteresse i kølvandet på den grønne energibølge – men endte i juni 2025 med at gå konkurs efter forgæves forsøg på at rejse ny kapital. For investorer med interesse i den grønne omstilling – herunder aktier som Ørsted – er historien om Green Hydrogen Systems en vigtig og lærerig case.
Table of Contents
Virksomhedens baggrund og teknologi
Green Hydrogen Systems A/S blev stiftet i 2007 i Kolding af iværksættere med speciale i elektrokemi og industriel produktion. Selskabets kerneteknologi var alkalisk elektrolyse under tryk – en metode til at omdanne vand og elektricitet fra vedvarende energikilder til rent brint.
Det særlige ved Green Hydrogen Systems’ tilgang var, at elektrolysøren arbejdede ved op til 35 bars tryk. Det reducerede eller eliminerede behovet for efterfølgende komprimering af brinten – en stor fordel i industrier, der kræver brint i komprimeret form, eksempelvis til rørledningsindspøjtning, brændstofsinfrastruktur og tung transport.
Selskabet markedsførte sine produkter under to platforme:
A-Series (HyProvide® A90): Den etablerede produktlinje med modulære elektrolysøre på 90 kW pr. modul. A-Series var selskabets primære omsætningskilde i de første år efter børsnoteringen og henvende sig til kunder i Europa inden for energilagring, industri og transport.
X-Series (HyProvide® X1200): Den næste generations, storskalerede platform, der skulle muliggøre en langt højere kapacitet og lavere produktionsomkostninger pr. kilo brint. X-Series var afgørende for selskabets vækstambitioner og udgjorde den primære begrundelse for de massive investeringer – men kom aldrig til at generere den omsætning, der var forudsagt.
Selskabets produkter fandt anvendelse i en bred vifte af sektorer: tung transport, brintlagring, power-to-X-projekter, industriel dekarbonisering og tankstationsinfrastruktur.
Børsnotering i 2021 – stor optimisme på toppen af brintbølgen
Den 17. juni 2021 blev Green Hydrogen Systems noteret på Nasdaq Copenhagen til en introduktionskurs på 40 kr. pr. aktie. Noteringen fandt sted på toppen af en global brintbølge, hvor investorer verden over satsede stort på grønt brint som fremtidens energibærer.
Selskabet rejste ved børsnoteringen ca. 1,1 mia. kr. og fik ved noteringen en samlet markedsværdi på omkring 1,9 mia. kr. Mere end 13.500 nye investorer fik tildelt aktier, og ca. 90 pct. af aktierne gik til institutionelle investorer i Danmark og udlandet.
De store aktionærer ved børsnoteringen
Aktionærstrukturen ved noteringen afspejlede stærk opbakning fra toneangivende danske og internationale investorer:
- Nordic Alpha Partners Fund I K/S – 32,8 % (største aktionær)
- APMH Invest A/S (A.P. Møller Holding) – ca. 12,4 %
- Norlys Holding A/S – ca. 9,5 %
- ATP – ca. 6,4 %
Selskabets tre største aktionærer deltog selv i tegningen af nye aktier for samlet ca. 78 mio. kr., og bestyrelsesmedlemmer tegnede aktier for yderligere 8,25 mio. kr. – et stærkt signal om tiltro til projektet.
Første handelsdag var positiv: aktien lukkede på 43,95 kr., knapt 10 pct. over udbudsprisen.
Ambitiøse vækstmål og massive investeringer
Med 1,1 mia. kr. i kassen ved børsnoteringen lagde Green Hydrogen Systems ud med yderst ambitiøse mål. Selskabet sigtede mod at nå en produktionskapacitet på mere end 200 MW i 2025 svarende til en omsætning på over 1 mia. kr. med en bruttoavance på ca. 25 pct.
For at nå disse mål investerede selskabet massivt i:
- Opskalering af produktionsfaciliteterne i Kolding
- Forskning og udvikling af X-Series-platformen
- Opbygning af salgs- og kommerciel organisation
Disse investeringer resulterede i et meget stort negativt pengeflow og stigende underskud år for år – mens omsætningen forblev langt under det forudsagte niveau.
Finansielle nøgletal – fra vækstdrøm til virkelighed
Nedenstående tabel giver et overblik over de centrale regnskabstal for Green Hydrogen Systems fra 2019 til 2024:
| Regnskabsår | Omsætning (mio. DKK) | EBITDA (mio. DKK) | Nettoresultat (mio. DKK) |
|---|---|---|---|
| 2019 | 13,5 | – | -68,2 |
| 2020 | 23,9 | – | -89,6 |
| 2022 | 10,0 | -249 | – |
| 2023 | 42,0 | -267 | -406 |
| 2024 (9 mdr.) | 66,3 | -191 | -297 |
Bemærk: Omsætningen i 2022 faldt sammenlignet med 2020, da selskabet forsinkede leverancer og omlagde sin strategi. 2024-tallene er for de første ni måneder af regnskabsåret.
Kapitalrejsninger
Selskabet gennemgik to større kapitalrejsninger ud over børsnoteringen:
Sommer 2023: Green Hydrogen Systems rejste samlet 719 mio. kr. – fordelt på en fortegningsemission med et bruttoprovenu på 469 mio. kr. (tegningskurs: 4,50 kr. pr. aktie) samt en lånefacilitet på 250 mio. kr. fra storaktionærerne ATP og APMH Invest. Emissionen var fuldt tegnet, og der var fire gange oversubscription på de resterende aktier.
December 2024: I et forsøg på at overleve planlagde selskabet en ny emission på 300 mio. kr. og opnåede et kortfristet lån på 80 mio. kr. fra ATP, APMH Invest og Mærsk. Emissionen lykkedes aldrig.
Ordrebogen – konstant under forventningerne
Selskabets ordrebog udviklede sig langt svagere end forventet:
| Tidspunkt | Ordrebog (MW) |
|---|---|
| Udgangen af 2021 | 9,9 MW |
| Udgangen af 2022 | 13 MW |
| Udgangen af 2023 | 15 MW |
| Q3 2024 | 11 MW |
Sammenlignet med målet om 200+ MW i 2025 var ordreindgangen katastrofalt lav og afspejlede den langsomme markedsadoption af grønt brint.
Aktiekursens dramatiske fald
Aktiekursens udvikling fortæller historien om et selskab, der aldrig leverede det, markedet havde forventet:
- 17. juni 2021: Børsnotering til 40 kr. – aktien slutter første dag på 43,95 kr.
- Januar 2023: Aktien stiger kortvarigt til ca. 40 kr. igen på baggrund af nye ordremeddelelser og brintoptimisme.
- Oktober 2024: Aktien falder over 45 pct. på én dag efter en stor nedjustering og varsel om massefyringer.
- December 2024: Kursen ligger under 5 kr.
- Marts 2025: Rekonstruktionsbegæring sendes til skifteretten – aktien falder yderligere.
- 19. juni 2025: Konkursbegæringen offentliggøres – aktien handler til ca. 0,41 kr.
Fra toppen til konkursen faldt aktien ca. 99 pct. i værdi – og selskabets markedsværdi, der ved børsnoteringen lå på ca. 1,9 mia. kr., var reduceret til næsten ingenting. Siden børsnoteringen i 2021 skrumpede selskabets markedsværdi med over 4 mia. kr.
Afskedigelser og den indre krise
Bag de finansielle tal gemte sig en menneskelig krise. Green Hydrogen Systems havde på et tidspunkt over 300 medarbejdere, men gennemgik i 2024-2025 to store afskedigelsesrunder:
Oktober 2024: En tredjedel af medarbejderne – ca. 100 personer – blev opsagt som led i et restruktureringsprogram. Samtidig forlod den daværende administrerende direktør selskabet.
Foråret 2025: Endnu en runde afskedigelser fandt sted under rekonstruktionen.
Den nye ledelse, der trådte til i efteråret 2024, fandt desuden flere skjulte omkostninger i regnskaberne end forventet, hvilket forværrede det allerede alvorlige billede. Det samlede EBITDA-underskud for 2024 endte ifølge reviderede forventninger i intervallet 485–500 mio. kr. inklusive restruktureringsomkostninger.
Rekonstruktion og konkurs i 2025
Marts 2025: Rekonstruktionen indledes
Den 10. marts 2025 indgav Green Hydrogen Systems en rekonstruktionsbegæring til Skifteretten i Kolding. Bestyrelsen begrundede det med tre overordnede årsager:
- Langsommere markedsadoption af selskabets produkter end forventet
- Forsinket udvikling og kommercialisering af X-Series-platformen
- Generelt ugunstige markedsforhold for grønt brint
Målet med rekonstruktionen var at undersøge mulighederne for at videreføre hele eller dele af aktiviteterne – herunder et potentielt salg af aktiver. Bestyrelsesformand Thomas Broe-Andersen understregede dog, at selskabet fortsat troede på teknologiens potentiale og brintøkonomiens fremtid.
Juni 2025: Konkursen er en realitet
Tre måneder efter rekonstruktionens start stod det klart, at ingen bæredygtig løsning kunne nås. Den 19.-20. juni 2025 meddelte selskabets rekonstruktører, at Green Hydrogen Systems indgav konkursbegæring til skifteretten. Selskabet oplyste samtidig, at aktionærerne ikke måtte forvente hverken udbytte eller anden kompensation.
Parallelt med konkursbegæringen indgik selskabet en betinget aftale med tyske thyssenkrupp nucera AG & Co. KGaA om delvist frasalg af teknologiaktiver.
thyssenkrupp nuceras overtagelse af teknologien
Aftalen med thyssenkrupp nucera – en af verdens ledende leverandører af elektrolyseteknologi – var selskabets eneste håb om at bevare en del af den opbyggede knowhow. Opkøbet omfattede:
- Intellektuel ejendomsret (patenter og teknologi)
- Testfacilitet i Skive, Danmark, med en fuldskala prototype
Købesummen lå i det høje encifrede millionbeløb i euro og blev finansieret fuldt ud fra thyssenkrupp nuceras eksisterende likviditet – uden behov for ekstern finansiering.
Den 2. september 2025 meddelte thyssenkrupp nucera, at overtagelsen var gennemført. For den tyske industrikoncern var opkøbet strategisk vigtigt: ved at tilføje Green Hydrogen Systems’ tryksatte alkaliske elektrolyseteknologi til sin portefølje styrkede thyssenkrupp nucera sin position som global leder inden for elektrolyse – og sikrede, at den danske teknologi ikke gik tabt.
Tabene for de store aktionærer
Konkursen kostede de store investorer dyrt. ATP, Danmarks største pensionsselskab, havde ved udgangen af 2024 en ejerandel svarende til ca. 6,8 pct. af selskabet – ca. 12,7 mio. aktier med en samlet bogført værdi på 37,7 mio. kr. på det tidspunkt. Siden da havde aktien tabt yderligere 86 pct., og med konkursen var investeringen i praksis tabt.
Samlet set kostede Green Hydrogen Systems kollapset tilsammen ATP og statens vækstfond EIFO tæt på 1 mia. kr.
Hvad kan investorer lære af Green Hydrogen Systems-aktien?
Casen om Green Hydrogen Systems illustrerer en række centrale investeringsprincipper, særligt relevante for aktier inden for den grønne omstilling:
Teknologisk potentiale er ikke det samme som finansiel bæredygtighed. Green Hydrogen Systems besad anerkendt og patenteret teknologi, men formåede aldrig at opnå den nødvendige kommercielle skala til at gøre forretningsmodellen rentabel.
Underskudsdrevne vækstselskaber kræver fortsat kapitaltilgang. Selskabet var afhængigt af, at investorerne løbende ville tilføre ny kapital. Da tilliden forsvandt – og markedet for grønt brint udviklede sig langsommere end ventet – kollapsede fundamentet.
Omsætningen levede aldrig op til prognosen. Selskabet sigtede mod 1 mia. kr. i omsætning i 2025. I virkeligheden nåede det kun til ca. 42 mio. kr. i 2023 og knapt 66 mio. kr. for de første ni måneder af 2024 – en brøkdel af målet.
Høj markedsværdi uden opbakning i fundamentale tal er farligt. Green Hydrogen Systems blev ved børsnoteringen værdiansat til ca. 1,9 mia. kr. – på et tidspunkt hvor omsætningen var minimal og selskabet endnu ikke nær rentabelt. Det kurs/salg-forholdet var ekstremt højt og sårbart over for markedsskuffelser.
Sektorens afhængighed af politisk støtte. Markedet for grønt brint er stærkt afhængigt af statslig støtte, tilskudsordninger og regulatoriske rammer. Da de store brintprojekter i Europa udviklede sig langsommere end forventet, svækkede det efterspørgslen markant.
Green Hydrogen Systems og Ørsted – to sider af den grønne omstilling
Selvom Green Hydrogen Systems og Ørsted begge befinder sig i den brede kategori af grøn energi, er der stor forskel på de to selskabers profil og risikoprofil som investering.
Ørsted er et veletableret globalt energiselskab med en solid omsætning på mange milliarder kroner og en solid markedsposition inden for havvindmøller. Ørsted har i mange år genereret stabile pengestrømme og betalt udbytte til sine aktionærer.
Green Hydrogen Systems var det modsatte: et tidligt udviklingsselskab med umodne forretningsmodeller i et marked, der endnu ikke er skaleret op i tilstrækkelig grad. Selskabet brændte løbende penge af på forskning, produktion og organisation – uden at omsætningen fulgte med.
For investorer, der overvejer aktier inden for den grønne energiomstilling, illustrerer sammenligningen vigtigheden af at vurdere ikke blot teknologiens potentiale, men også selskabets finansielle styrke, markedsposition og evne til at generere stabile pengestrømme.
Konklusion
Green Hydrogen Systems-aktien er i dag uden praktisk handelsværdi for eksisterende aktionærer. Selskabets teknologi lever videre hos thyssenkrupp nucera, men de mange tusinde investorer, der troede på det danske selskab, stod tilbage med store tab.
Selskabet nåede aldrig de ambitiøse mål om 200 MW kapacitet og 1 mia. kr. i omsætning – og kampen for at rejse kapital i et marked med faldende brintoptimisme viste sig til sidst umulig at vinde.
Historien minder om, at investeringer i vækstselskaber inden for den grønne omstilling kræver en grundig analyse af både det teknologiske og det finansielle grundlag – og at selv lovende teknologi kan miste sin investeringsværdi, hvis forretningsmodellen ikke er robust nok til at modstå markedets krav.
Denne artikel er udarbejdet til informationsformål og udgør ikke investeringsrådgivning. Historiske kursbevægelser og selskabsdata er ikke garanti for fremtidige resultater. Investering i aktier indebærer altid en risiko for at miste hele eller dele af den investerede kapital.
