Rheinmetall aktie (RHM): regnskab, ordrebog og nøgletal

Rheinmetall AG er en tysk forsvars- og teknologikoncern, der producerer pansrede køretøjer, ammunition, luftforsvarssystemer og militær elektronik. Aktien handles på Frankfurt-børsen under RHM og indgår i DAX-indekset.

Denne side gennemgår halvårsregnskabet fra august 2026, hvad der ligger i ordrebogen, hvorfor kursen faldt trods rekordtal, og hvad en dansk investor skal være opmærksom på.

Alle tal er angivet med dato.

Rekordtal og et kursfald samme dag

Halvårsrapporten blev offentliggjort den 6. august 2026 og indeholdt to modsatrettede budskaber.

Det, der gik op:

• Omsætning i andet kvartal: 3.289 mio. EUR, en stigning på 69,8 %
• Driftsresultat: 562 mio. EUR, en stigning på 115 %
• Driftsmargin: 17,1 %, en forbedring på 3,7 procentpoint
• Ordreindgang: 11.371 mio. EUR, en stigning på 476 %
• Ordrebeholdning: 80,4 mia. EUR, en stigning på 44 %

Det, der trak ned:

• Omsætningsforventningen for 2026 blev sænket fra 14,0-14,5 til 13,7-14,2 mia. EUR
• Det operationelle frie cash flow var negativt med 1,3-1,6 mia. EUR

Aktien faldt omkring 5,7 % på dagen.

Hvorfor faldt kursen?

To forhold i regnskabet forklarer reaktionen.

F126-aflysningen

Kontrakten om F126-fregatter blev annulleret. Det koster ifølge selskabet omkring 300 mio. EUR i forventet omsætning, som ledelsen ikke kunne erstatte hurtigt nok — deraf nedjusteringen af omsætningsforventningen.

Det er værd at bemærke, hvad der ikke blev ændret: den organiske vækstforventning på 28-31 % og målet om en driftsmargin omkring 19 % blev begge fastholdt. Nedjusteringen handler altså om et bortfaldet projekt, ikke om svækket underliggende efterspørgsel.

Administrerende direktør Armin Papperger oplyste, at selskabet nu må finde andre programmer til at udnytte værftskapaciteten, og fastholdt det langsigtede mål om 5 mia. EUR i omsætning inden for marineområdet i 2030. En ny fregattype, GMF-140, blev samtidig præsenteret til det internationale marked.

Pengestrømmen

Det operationelle frie cash flow var negativt med 1,3-1,6 mia. EUR i kvartalet, primært på grund af opbygning af varelagre og forsinkede betalinger.

Det er den samme mekanik, der ses hos Saab og NKT: en ordrebog, der vokser hurtigere end leveringskapaciteten, binder kapital i materialer, produktion og arbejdskapital, længe før pengene kommer ind.

Nettofinansiel position var negativ med 2,7 mia. EUR, og egenkapitalandelen var 28 % efter årets opkøb.

Ledelsen henviste til, at Arminius-kontrakten om Boxer-køretøjer til 12,4 mia. EUR ventes underskrevet inden udgangen af 2026 med en mulig forudbetaling på over 3 mia. EUR. Det ville i givet fald ændre likviditetsbilledet markant.

Ordrebogen

Ordrebeholdningen på 80,4 mia. EUR svarer til cirka seks gange den forventede årsomsætning.

Men størrelsen er ikke det mest interessante. Kvaliteten er.

70 % af beholdningen er faste ordrer mod 58 % et år tidligere. For de næste 2,5 år er hele 90 % faste.

Sondringen er væsentlig. En ordrebeholdning kan indeholde rammeaftaler og optioner, som kunden ikke er forpligtet til at udnytte. Faste ordrer er kontraktligt bindende. Når andelen af faste ordrer stiger, bliver den udmeldte synlighed reelt bedre — også selv om totalen var uændret.

Book-to-bill-forholdet lå over 3,0. Det betyder, at der kom over tre gange så mange ordrer ind, som selskabet leverede i perioden. Ordrebogen vokser altså hurtigere, end den tømmes.

Dækningen af 2026-omsætningen var 95 %. Næsten hele årets forventede omsætning er dermed allerede kontraktligt sikret.

Ledelsen forventer, at ordrebeholdningen når 100-120 mia. EUR ved udgangen af 2026, delvist afhængigt af timingen af de tyske Boxer-ordrer.

Segmenterne

Alle forretningsområder voksede i kvartalet, men marginerne er meget forskellige.

• Weapons and Ammunition — omsætningen steg knap 60 %, drevet af artilleri og mellemkaliber-ammunition. Driftsmarginen nærmede sig 26 % og er koncernens højeste.
• Vehicle Systems — omsætningen steg 53 % til knap 1,5 mia. EUR, blandt andet på lastbilleverancer til Tyskland. Marginen steg til 12,5 %.
• Air Defense — den procentuelt største vækst med knap 80 %.
• Naval — nyt område efter opkøbet af NVL i februar 2026. Bidrog med et driftsresultat på 33 mio. EUR og en margin på 9,8 % i perioden efter overtagelsen.

Forskellen mellem ammunitionsmarginen på 26 % og køretøjsmarginen på 12,5 % er værd at holde øje med. Produktmikset — altså hvilke segmenter der vokser hurtigst — påvirker koncernmarginen direkte.

Selskabets civile forretning er klassificeret som ophørte aktiviteter, og en salgsaftale til omkring 350 mio. EUR ventes gennemført i fjerde kvartal 2026. Rheinmetall er dermed ved at blive en rendyrket forsvarskoncern.

Forhold der påvirker forretningen

Dette afsnit beskriver faktorer, som selskabet selv eller offentligt tilgængelige kilder peger på.

• Politisk afhængighed — 61 % af ordrebeholdningen er tyske ordrer. Efterspørgslen skabes af forsvarsbudgetter og politiske beslutninger, ikke af et kommercielt marked.
• Enkeltkontrakters vægt — F126-aflysningen viste, hvor hurtigt et enkelt program kan flytte forventningerne. Omvendt afhænger ordrebogsmålet for årets udgang af timingen af Boxer-ordren.
• Kapitalbinding — negativ pengestrøm på over 1 mia. EUR i kvartalet på grund af lageropbygning og forsinkede betalinger.
• Eksekvering — selskabet skal udvide produktionskapaciteten markant for at levere på en ordrebog svarende til seks års omsætning.
• Opkøb — NVL-opkøbet og andre handler har sænket egenkapitalandelen til 28 %.
• ESG-screening — mange etisk screenede fonde og pensionskasser udelukker forsvarsindustrien. Det påvirker investorbasen og kan begrænse adgangen for danske investorer, der investerer gennem en fond.

Rheinmetall sammenlignet med Saab

De to selskaber er de mest omtalte europæiske forsvarsaktier lige nu, og de ligner hinanden mere, end de adskiller sig.

Begge har rekordordrebøger, tocifret organisk vækst, stigende marginer og negativ eller presset pengestrøm på grund af kapacitetsopbygning. Begge afhænger af politiske beslutninger frem for af et kommercielt marked.

Forskellene:

• Størrelse og margin — Rheinmetall havde en driftsmargin på 17,1 % i kvartalet mod Saabs 11,0 %. Ammunitionsforretningen trækker Rheinmetall op.
• Geografi — Rheinmetalls ordrebog er 61 % tysk. Saabs er bredere fordelt med store kontrakter i Polen, Ukraine og Brasilien.
• Valuta — Rheinmetall rapporterer og handles i euro, Saab i svenske kroner.

Gennemgangen af Saab-aktien findes i en separat artikel.

For danske investorer

Rheinmetall er en tysk aktie noteret i Frankfurt, og det har praktiske konsekvenser.

• Valuta — aktien handles i euro. Danmark fører fastkurspolitik over for euroen, så valutarisikoen er begrænset, men ikke fraværende.
• Kildeskat — Tyskland tilbageholder skat af udbytte. Der findes en dobbeltbeskatningsoverenskomst mellem Danmark og Tyskland, men håndteringen afhænger af din udbyder. Spørgsmål hører hjemme hos Skattestyrelsen.
• Vekselgebyr — betales typisk ved handel i fremmed valuta.
• Handelstid — Frankfurt-børsen er åben stort set samtidig med den danske.

Aktien kan som udgangspunkt indgå i et almindeligt depot, en pensionsordning eller en aktiesparekonto.

Ordforklaringer

• Ordreindgang (nominations) — værdien af nye ordrer i perioden.
• Ordrebeholdning (backlog) — værdien af indgåede kontrakter, der endnu ikke er indtægtsført.
• Faste ordrer — kontraktligt bindende ordrer, i modsætning til rammeaftaler og optioner.
• Book-to-bill — forholdet mellem ordreindgang og leveret omsætning. Over 1 betyder, at ordrebogen vokser.
• Driftsmargin — driftsresultatet i procent af omsætningen.
• Organisk vækst — vækst renset for opkøb, frasalg og valutakurser.
• Cash conversion — hvor stor en del af driftsresultatet der bliver til frie kontanter.
• Ophørte aktiviteter — forretningsområder, der er under afvikling eller salg, og som vises separat i regnskabet.

Ofte stillede spørgsmål om Rheinmetall-aktien

Hvad viste halvårsregnskabet i august 2026?

En omsætning i andet kvartal på 3.289 mio. EUR, en stigning på 69,8 %, og et driftsresultat på 562 mio. EUR, en stigning på 115 %. Driftsmarginen nåede 17,1 %, og ordrebeholdningen steg 44 % til 80,4 mia. EUR.

Hvorfor faldt aktien trods rekordtal?

To forhold: omsætningsforventningen for 2026 blev sænket med omkring 300 mio. EUR efter aflysningen af F126-fregatkontrakten, og det operationelle frie cash flow var negativt med 1,3-1,6 mia. EUR på grund af lageropbygning og forsinkede betalinger.

Blev alle forventninger sænket?

Nej. Kun omsætningsforventningen, fra 14,0-14,5 til 13,7-14,2 mia. EUR. Den organiske vækstforventning på 28-31 % og målet om en driftsmargin omkring 19 % blev begge fastholdt.

Hvor stor er ordrebogen?

80,4 mia. EUR ved udgangen af juni 2026, svarende til cirka seks års omsætning. 70 % er faste ordrer mod 58 % et år tidligere, og 95 % af 2026-omsætningen er allerede dækket. Ledelsen forventer 100-120 mia. EUR ved årets udgang.

Hvilket segment tjener mest?

Weapons and Ammunition med en driftsmargin nær 26 %. Til sammenligning havde Vehicle Systems en margin på 12,5 %. Produktmikset påvirker derfor koncernmarginen betydeligt.

Hvorfor er pengestrømmen negativ, når indtjeningen stiger?

Fordi kapaciteten skal bygges op, før ordrerne kan leveres. Varelagre og arbejdskapital binder kontanter. Ledelsen peger på en mulig forudbetaling på over 3 mia. EUR ved underskrivelsen af Arminius-kontrakten som en faktor, der kan ændre billedet.

Kan Rheinmetall indgå i en aktiesparekonto?

Ja, som udgangspunkt, da aktien er noteret på et reguleret marked. Bemærk dog, at tysk kildeskat på udbytte og eventuelle vekselgebyrer påvirker det samlede afkast.