Risiko ved Ørsted-aktien: de faktiske risikofaktorer

Ørsted er et selskab, hvor de fleste af de risici, der står beskrevet i årsrapporterne, allerede er indtruffet mindst én gang. Det gør risikobilledet usædvanligt konkret.

Denne side gennemgår de enkelte risikofaktorer, hvordan de virker rent mekanisk, hvad de historisk har kostet, og hvilken status de har i dag.

Siden vurderer ikke, om risikoen er for høj eller acceptabel. Det afhænger af den enkeltes forhold og er ikke noget, denne side kan svare på. Siden anbefaler hverken køb eller salg.

Regulatorisk risiko i USA

Ørsted tilføjede i 2024 “amerikanske regulatoriske risici” som en helt ny post på listen over selskabets syv største forretningsrisici. Året efter blev risikoen realiseret.

Hvad der er sket

I august 2025 udstedte amerikanske myndigheder en stop-work-ordre for Revolution Wind ud for Rhode Island. Projektet var cirka 80 % færdigt med 45 af 65 møller installeret.

I september 2025 ophævede en forbundsdommer ordren midlertidigt, og byggeriet blev genoptaget.

Den 22. december 2025 kom nye suspensionsordrer, der ramte fem projekter — herunder både Revolution Wind og Sunrise Wind. I januar 2026 fik Ørsted igen medhold ved domstolene, og i februar 2026 fulgte en tilsvarende kendelse for Sunrise Wind.

Hvorfor det stadig er en risiko

Tre forhold gør, at sagen ikke er lukket.

Kendelserne er foreløbige. Der er tale om midlertidige påbud i sager, der fortsat verserer og kan tage år at afgøre.

Mønsteret har gentaget sig. Den anden suspensionsordre kom, efter at den første var blevet ophævet.

Andre projekter er stadig ramt. Ved kendelsen i januar 2026 var Coastal Virginia Offshore Wind, Empire Wind 1, Sunrise Wind og Vineyard Wind 1 fortsat omfattet af byggestop og suspension.

Det særlige ved denne risiko er, at den ikke kan afdækkes. Et selskab kan styre sine byggeomkostninger. Det kan ikke sikre sig mod, at et allerede godkendt projekt får inddraget sin tilladelse.

Projektudførelse

Her ligger den risiko, der historisk har kostet mest.

I fasen mellem investeringsbeslutning og frasalg af en ejerandel bærer Ørsted omkostningsrisikoen alene. Bliver fundamenter dyrere, leverandører forsinkede eller vejrvinduer smallere, rammer det selskabet fuldt ud.

Det er præcis, hvad der skete på de amerikanske projekter:

• 2023: nedskrivninger på 26,8 mia. kr., primært relateret til Ocean Wind 1 og 2
• 2024: nedskrivninger på 15,6 mia. kr., primært Sunrise Wind, Revolution Wind og amerikanske havbundsarealer

Risikoen er fortsat aktiv. Ørsted har 8,1 GW havvind under opførelse.

Baggrunden for, hvorfor risikoen ligger hos Ørsted i denne fase, er beskrevet i gennemgangen af Ørsteds forretningsmodel.

Renterisiko

Denne risiko er strukturel. Den følger direkte af, hvad selskabet laver.

En havvindmøllepark koster mange milliarder på forhånd og tjener pengene ind over 20-30 år. Renten rammer derfor på tre måder samtidig:

Finansieringen bliver dyrere. Byggeriet er lånefinansieret.

Fremtidige indtægter bliver mindre værd i dag. Højere diskonteringsrente sænker nutidsværdien af pengestrømme, der ligger årtier ude.

Frasalgspriserne falder. Køberne af ejerandele er pensionskasser og kapitalforvaltere, der sammenligner afkastet med obligationer. Stiger renten, kræver de mere og betaler mindre.

Det er samme mekanisme, der ramte hele sektoren fra 2022. Den kan ikke elimineres — den følger af forretningsmodellen.

Kapitalstruktur

Denne risiko er den, der har flyttet sig mest.

Ørsteds vigtigste kreditnøgletal — pengestrømme fra driften i forhold til rentebærende nettogæld — faldt til 13,2 % ved udgangen af 2024 mod en målsætning på over 30 %.

Konsekvensen var kapitalforhøjelsen på 60 mia. kr. i 2025. I første kvartal 2026 var nøgletallet tilbage på cirka 42 %.

Risikoen er dermed reduceret, men ikke fjernet:

• Moody’s vurderer fortsat Ørsted til Baa2 med negativt outlook
• Fitch vurderer selskabet til BBB med stabilt outlook
• Begge ligger i den nedre halvdel af investment grade
• Selskabet indstillede i sommeren 2026 samarbejdet med Standard & Poor’s

Med bruttoinvesteringer på forventet 50-55 mia. kr. i 2026 mod en EBITDA-forventning på over 28 mia. kr. er kapitalbehovet fortsat større end det, driften genererer.

Emnet er gennemgået nærmere i artiklen om Ørsteds gæld.

Afhængighed af købere

En risiko, der sjældent nævnes, men som er central i modellen.

Ørsted bygger parker for at sælge omkring halvdelen fra og genanvende kapitalen. Findes der ikke købere — eller kun til lave priser — bryder kredsløbet sammen, kapitalen bindes, og de næste projekter kan ikke finansieres.

At det ikke er en teoretisk risiko, fremgik af begrundelsen for kapitalforhøjelsen: den skulle blandt andet finansiere fuldt ejerskab af Sunrise Wind, efter at frasalgs- og finansieringsprocesserne for netop det projekt var indstillet.

Med andre ord: da et planlagt frasalg ikke lod sig gennemføre, måtte pengene hentes hos aktionærerne i stedet.

Frasalgsprogrammet for 2025 og 2026 blev efterfølgende afsluttet tidligere end planlagt og med større provenu end forventet.

Politisk fastsatte priser

En betydelig del af Ørsteds indtjeningsgrundlag fastsættes politisk snarere end kommercielt: udbudsrunder tildeler havarealerne, og støttekontrakter fastsætter prisen på strømmen.

En analytiker i Økonomisk Ugebrev har fremført en skarp version af kritikken og beskrevet selskabet som afhængigt af vedvarende statsstøtte, og konkluderer på det grundlag, at han ikke kan anbefale aktien.

Det er én analytikers vurdering. Den anden side af sagen er, at netop de faste priser giver den forudsigelighed, der gør projekterne finansierbare — og at Ørsted i flere udbud har budt uden støtte.

Uanset vurderingen står det faktuelle forhold fast: rammevilkårene kan ændres ved politiske beslutninger, som selskabet ikke kontrollerer.

Koncentrationsrisiko

Her går udviklingen den modsatte vej af, hvad mange antager.

Ørsted har de senere år afviklet eller frasolgt en række aktiviteter:

• Det sidste kulfyrede kraftvarmeværk blev lukket i 2024
• E-brændstofprojektet FlagshipONE blev opgivet i 2024
• Hele den europæiske onshore-forretning blev solgt i februar 2026

Frasalgene har frigjort kapital og forenklet forretningen. Men de har også fjernet de ben, der kunne bære, når havvind gik trægt.

Ørsted er i dag i høj grad et rendyrket havvindselskab. Går det godt i havvind, slår det fuldt igennem. Går det skidt, gør det også.

Vind og vejr

En risiko, der er speciel for branchen: produktionen afhænger af, hvor meget det blæser.

Ørsted noterede i 2025, at vindhastighederne til havs var lavere end året før. I første kvartal 2026 var de omvendt lidt højere end normalt.

Det er ikke en risiko, der kan styres eller afdækkes. Det er en kilde til udsving mellem kvartaler, som man bør kende, før man tolker et enkelt regnskab som en tendens.

Hvad der taler den anden vej

For at billedet er retvisende, hører det med, at flere forhold har udviklet sig i positiv retning.

• Kapitalstrukturen er styrket, og kreditnøgletallet er komfortabelt over målet
• Frasalgsprogrammet er afsluttet før tid og med større provenu end ventet
• Retssagerne i USA er indtil videre faldet ud til Ørsteds fordel
• Produktionen fra havvind steg 27 % i første kvartal 2026
• Udbyttepausen omfattede regnskabsårene 2023-2025, med et mål om at genoptage udbetalingen fra 2026

Udviklingen er beskrevet nærmere i artiklen om, hvorfor Ørsted-aktien er steget i 2026.

Sådan følger du risikobilledet selv

De fleste af disse risici kan følges i offentligt tilgængeligt materiale:

Årsrapportens risikoafsnit. Ørsted opgør selv sine største forretningsrisici og ændrer listen fra år til år. Ændringer i den liste er i sig selv information.

Kreditvurderingernes outlook. Moody’s negative outlook er et signal om forhøjet sandsynlighed for nedjustering.

Retsafgørelserne i de amerikanske sager.

Idriftsættelsesdatoer. Forskydninger er ofte det første tegn på fordyrelser.

Guidance-justeringer. Ørsted justerede for eksempel sin EBITDA-forventning undervejs i 2025.

Næste regnskab for andet kvartal 2026 offentliggøres den 13. august 2026 efter markedets lukning.

Ordforklaringer

Stop-work-ordre — et påbud fra en myndighed om at indstille arbejdet på et projekt.

Foreløbigt påbud — en midlertidig retskendelse, der gælder, mens en sag behandles. Ikke en endelig dom.

Nedskrivning — reduktion af et aktivs bogførte værdi, når det ikke længere forventes at indtjene det forudsatte.

Diskonteringsrente — den rentesats, fremtidige beløb omregnes til nutidsværdi med.

Investment grade — den øvre del af kreditvurderingsskalaen, fra Baa3/BBB− og opefter.

Outlook — kreditvurderingsbureauets forventning til næste ændring af vurderingen.

Koncentrationsrisiko — at en stor del af indtjeningen afhænger af ét forretningsområde, ét marked eller få projekter.

Ansvarsfraskrivelse

Denne artikel er faktuel information om de risikofaktorer, der knytter sig til Ørsted A/S. Den er ikke investeringsrådgivning, ikke en anbefaling om at købe, beholde eller sælge værdipapirer, og ikke en vurdering af, om risikoen ved aktien er acceptabel.

Oversigten er ikke udtømmende. Selskabets egne årsrapporter indeholder den fulde risikoredegørelse, og der kan være risici, som hverken selskabet eller denne artikel har identificeret.

De gengivne analytikervurderinger tilhører de nævnte kilder. Historiske tal og kursudvikling siger intet om den fremtidige udvikling. Investering i enkeltaktier indebærer risiko for tab, herunder tab af hele det investerede beløb.

Vi er ikke registreret som investeringsrådgiver. Har du brug for vejledning om din egen situation, bør du kontakte en rådgiver med tilladelse fra Finanstilsynet. Officielle regnskaber, risikoredegørelser og selskabsmeddelelser findes på Ørsteds investorside.

Ofte stillede spørgsmål om risikoen ved Ørsted

Hvad er den største risiko ved Ørsted?

Der er ikke én. Historisk har projektudførelse kostet mest — nedskrivninger på 26,8 mia. kr. i 2023 og 15,6 mia. kr. i 2024. Aktuelt fylder den regulatoriske risiko i USA mest, fordi den ikke kan afdækkes og har ramt allerede godkendte projekter.

Er de amerikanske problemer løst?

Ikke endeligt. Ørsted har vundet foreløbige retskendelser for Revolution Wind i september 2025 og januar 2026 og for Sunrise Wind i februar 2026, men sagerne verserer fortsat og kan tage år at afgøre.

Er gældsproblemet ude af verden?

Kreditnøgletallet er forbedret fra 13,2 % ved udgangen af 2024 til cirka 42 % i første kvartal 2026 mod et mål på over 30 %. Moody’s har dog fortsat et negativt outlook, og de forventede bruttoinvesteringer på 50-55 mia. kr. i 2026 overstiger den forventede indtjening.

Hvorfor er Ørsted så følsom over for renten?

Fordi investeringen ligger mange år før indtjeningen. Stigende renter gør byggeriet dyrere, sænker nutidsværdien af fremtidige indtægter og reducerer den pris, købere vil betale for ejerandele i parkerne.

Er risikoen blevet mindre efter frasalgene?

På nogle punkter ja, på ét punkt nej. Kapitalstrukturen er styrket, men koncentrationsrisikoen er steget: efter salget af den europæiske onshore-forretning i februar 2026 er Ørsted i høj grad et rendyrket havvindselskab.

Kan Ørsted gå konkurs?

Denne side vurderer ikke sandsynligheder. De faktuelle forhold er, at selskabet er vurderet inden for investment grade af både Moody’s og Fitch, at kreditnøgletallet er over selskabets eget mål, og at den danske stat er majoritetsaktionær. Investering i enkeltaktier indebærer altid risiko for tab af hele beløbet.

Hvor finder jeg selskabets egen risikoredegørelse?

I årsrapporten, hvor Ørsted opgør sine største forretningsrisici. Listen ændrer sig fra år til år — i 2024 blev amerikanske regulatoriske risici tilføjet som ny post.